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      企業戰略差異度與債務融資能力研究

      發布時間:2022-01-29 16:56
       
      ABSTRACT
      Today's world is in an era of competition. Enterprises choose a strategy, that is, choose a way of competition. Some studies have shown that the ultimate success of an enterprise is not because it adopts the same strategic mode as the industry norm, but because of the difference between its business strategy and the industry norm strategy.
      Foreign countries began to study strategic differences in 1977, while China's domestic research on strategic differences started relatively late. Since recent years, the research results have increased, mainly from the enterprise performance, earnings management, audit behavior and other aspects of the impact of strategic differences. However, few scholars have conducted in-depth research on the relationship between strategic difference and debt financing ability. Access to financing is a very important capability for an enterprise to achieve long-term development in the future. As the most important financing method for enterprises, the enterprise adopts the differentiation strategy mode, which may not only bring extreme performance to the enterprise, but also have a noticeable impact on the enterprise^ debt financing ability. In addition, in the economic environment where the owners and operators of modern enterprises are separated, the specific management decisions and strategic choices are made and implemented by the management. It can be seen that the management should have an obvious impact on the strategy of the enterprise and also affect the debt financing ability of the enterprise. Whafs more, thanks to the guidance of national policies, external institutional investors have achieved considerable development, which has more and more influence on the capital market. In this context, the research of this paper has certain theoretical and practical significance.
      This paper selects the data of a-share listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2007 to 2017 and adopts the research methods of normative research and empirical research to analyze and confirm the correlation between corporate strategic difference degree and debt financing ability. On this basis, this paper discusses the adjustment effect of the power allocation inside and outside the enterprise on the relationship between the strategic difference degree and the debt financing ability. The results show that :(1) When other conditions remain unchanged, the strategic difference degree of enterprises is negatively correlated with the debt financing ability, that is, the greater the strategic difference degree is, the weaker the debt financing ability of enterprises is. Moreover, after the use of two-stage least square method to control the endogeneity of variables, the strategic difference of enterprises is still significantly negatively correlated with their debt financing ability, indicating that the conclusion of this paper is robust. (2) The management power and the shareholding ratio of institutional investors both have a regulating effect, which can adjust the correlation between the strategic difference degree and the debt financing ability. Specifically, the increase of the management power will further enhance the negative correlation between the strategic difference degree and the debt financing ability. The increase of the shareholding ratio of institutional investors will effectively reduce the negative correlation between corporate strategy difference and debt financing ability. (3) After the distinction between state-owned enterprises and non-state-owned enterprises, it is found that the strategic difference of non-state-owned enterprises has a greater negative impact on debt financing ability than that of state-owned enterprises; After dividing the high-tech industry and non-high-tech industry, it is found that compared with the non-high-tech industry, the strategic difference of enterprises in the high-tech industry has a greater negative impact on the debt financing ability. The above conclusion has the enlightenment significance to the enterprise, the investor and the market.
      Compared with the existing literature at home and abroad, the contribution of this paper is as follows: firstly, this paper provides empirical evidence for the impact of strategy formulation on enterprises from a new perspective. Most of the previous literature examined the direct impact of strategic information on the business activities and earnings management of enterprises, but paid little attention to the impact of corporate strategy on its debt financing ability and its impact mechanism. In addition, this paper takes the management power and the shareholding ratio of institutional investors as the moderating variables to investigate the influence of them on the relationship between the degree of strategic difference and debt financing ability. On the one hand, it provides a new perspective for the research of the two, and on the other hand, it also enriches the literature on this aspect.
      KEYWORDS: degree of strategic difference; debt financing ability; management power; institutional investors
      目錄
      第一章緒論 1
      第一節研究背景與研究意義 1
      —、研究背景 1
      二、研究意義 1
      第二節概念界定 2
      —、戰略差異度 2
      二、 債務融資能力 4
      三、 管理層權力 5
      四、 機構投資者 6
      第三節研究方法與研究框架 6
      —、研究方法 6
      二、 研究內容 7
      三、 研究框架 8
      四、 創新之處 8
      第二章文獻綜述 10
      第一節文獻回顧 10
      —、企業戰略的影響效應 10
      二、 企業戰略差異的影響效應 12
      三、 企業債務融資能力的影響因素 15
      第二節文獻評述 18
      第三章理論基礎與研究假設 19
      第一節理論基礎 19
      —、決策有用觀 19
      二、 信號傳遞理論 20
      三、 信息不對稱理論 21
      四、 委托代理理論 22
      五、 戰略管理理論 22
      第二節研究假設 23
      —、戰略差異度與債務融資能力 23
      二、企業內外權力配置的調節效應 24
      第四章研究設計與實證分析 27
      第一節 研究設計 27
      —、變量選取與數據來源 27
      二、 主要變量界定 27
      三、 研究模型構建 29
      第二節實證分析 30
      —、描述性統計 30
      二、 相關性分析 31
      三、 多元回歸分析 31
      第三節穩健性檢驗 34
      —、替代解釋變量 34
      二、制造業作為樣本 35
      第四節 內生性檢驗 37
      第五節機制檢驗 38
      第六節進一步研究 39
      —、產權性質 40
      二、行業分類 42
      第五章 研究結論與啟示 45
      第一節研究結論 45
      第二節政策性建議 46
      第三節 研究局限性與未來展望 46
      一、 研究局限性 46
      二、 未來展望 47
      參考文獻 48
      致謝 55
      在讀期間科研成果
      第一章緒論
      第一節研究背景與研究意義
      —、研究背景
      “戰略"這個詞語一開始誕生于軍事領域,后來在經濟領域被賦予了其他含義。 從經濟學的角度來解釋戰略,它指的是一個企業通過利用各種可以利用的資源和 條件,增強自身的行業競爭力,并得到行業優勢的一整套方針和措施(Rumeltet al., 1994)。對于企業來說,不同的戰略代表了不同的競爭模式。單個企業為了 自身的生存與擴張會不斷改變其發展戰略,隨著行業發展的不斷成熟,那些能夠 充分利用各種資源和優勢,善于抓住機遇的企業在激烈的競爭環境中存活下來, 最終會在行業中形成一套被普遍認可的常規戰略模式(Hambrick, 1997)。
      用理性的眼光看待當今世界的發展,競爭已是常態。在此背景之下,企業唯 —能做的就是不斷的改變,也就是及時根據內外部經濟條件的變化改進自身的戰 略模式。現有研究已經證明,一個企業能夠取得成功不是由于它實施了與行業常 規模式相似或相同的戰略,而是得益于其戰略模式與行業常規模式之間的差異程 度(葉康濤等,2015)。企業若采用行業常規戰略模式,最有可能的結果是取得行 業平均水平的業績(Tang etal., 2011)。企業若想獲得更大的發展,擁有更領先 的地位,最好的選擇顯然不是行業常規戰略模式。
      衡量一個企業的好壞,不僅要看其盈利情況,更要關注其未來的發展潛力, 其中是否能夠獲得融資成為企業一項非常重要的能力。債務融資作為企業最重要 的融資方式,企業采用與行業常規戰略存在差異的戰略模式,不僅可能會給企業 帶來極端化(或好或壞)的業績(Tangetal. , 2011;葉康濤,2(H4),也會對 企業的債務融資能力產生不容忽視的影響。
      在現代企業所有者和經營者分立的經濟環境下,企業具體的經營決策和戰略 選擇都是由管理層來做出,并進行戰略實施。可見管理層對企業的戰略應該有顯 而易見的影響關系,也會影響企業的債務融資能力。另外,得益于國家政策的指 導,外部機構投資者獲得了長足的發展,越來越多的影響著資本市場,也勢必會 對企業治理產生影響。
      在此背景下,本文研究企業戰略差異度與債務融資能力之間的相關性,并進 —步分析管理層權力與機構投資者持股對其的調節作用。
      二、研究意義
      (-)理論意義
      1.豐富了企業戰略的經濟后果研究
      當前學術界大多從企業戰略的創新、企業戰略的選擇、戰略的多元化、戰略 的國際化等方面對企業戰略展開研究,只有少數學者選擇戰略差異度作為研究對 象。而且,國外在1977年就開始對戰略差異進行研究,相比之下,我國學者對戰 略差異展開研究的時間較晚,近些年來研究成果才逐漸上漲,在研究過程中仍然 存在著很多的不足。國內學者們主要從企業績效、分析師行為、盈余管理、成本 粘性、企業融資、股價崩盤風險、審計行為、會計信息有效性、投資人等角度考 察了戰略差異度的影響,但鮮有研究探討戰略差異度對企業債務融資能力的影響。 本文理論分析并實證檢驗了戰略差異度對債務融資能力的影響效應,進一步豐富 了戰略差異度經濟后果的相關研究。
      2.充實了債務融資能力的影響因素研究
      當前學術界對企業資本結構的研究中,研究股權融資的文獻較多,而研究企 業債務融資的文獻較少。而且,當前針對企業債務融資能力影響因素的研究多集 中在企業規模、企業盈利能力、企業成長性、企業資產擔保余值等,鮮有研究深 入檢驗企業戰略選擇對債務融資能力的影響。同時,現有研究基本上均是將企業 作為一個相對獨立的個體考察對象,來研究其內外部眾多經濟因素對企業融資能 力的影響,而戰略差異度是一個與同行業平均水平進行比較產生的概念,因此有 必要對其進行深入分析,以挖掘其對完善企業治理機制和制定企業未來發展策略 的正面價值。本文的研究豐富了企業債務融資能力的研究范圍。
      (二)現實意義
      債務融資能力作為衡量企業發展前景的一項重要財務指標,債務融資的內容 因具體的債權人、債務人不同而有所差異。但是,中國市場經濟的現狀是體制尚 不健全、信息不對稱問題比較突出,這就使得企業普遍面臨較為嚴重的融資約束。 就我國國家現狀而言,我國對債權人的法律保護較弱、企業治理結構不完善。在 這樣的制度背景下,深入研究戰略差異度對企業債務融資能力的影響具有一定的 現實意義。一方面,它為希望提高融資能力的企業提供了一個新的調整方向;另 —方面,它也為債權人在判斷是否注資的時候貢獻了多一個的考慮因素。
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